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斗鱼上市后有没有未来?

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发布时间:2019-08-09

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本文授权转载自燃财经

(ID:rancaijing


7 月 17 日,斗鱼在美国纳斯达克上市,以 11.5 美元/ADS 的发行价发行约 6738 万股股票,募集资金 7.75 亿美元。开盘后,斗鱼股价报 11.02 美元,较发行价跌 4.17%。截至收盘,股价为 11.5 美元,总市值为 37 亿美元。


至此,包括虎牙、欢聚时代(YY)、映客在内的多家头部直播平台都已成功上市。同一时间,虎牙的市值为 49.86 亿美元,YY 市值为 52 亿美元,映客市值为 32 亿港元(约合 4 亿美元)。今年 3 月,王思聪加持的熊猫直播宣布关停,游戏直播领域结束「三国杀」,仅剩虎牙与斗鱼两家头部平台。单纯从市值角度看,斗鱼相距虎牙近 13 亿美元。


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从营收和盈利上看,虎牙目前也都优于斗鱼。2019 年第一季度,虎牙和斗鱼的营收分别为 16.32 亿元人民币和 14.89 亿元人民币;同期虎牙的净利润为 6350 万元人民币,斗鱼净利润为 1820 万元人民币,差距较大。


上市前夕,斗鱼更新了招股书,显示 2019 年第一季度已实现扭亏为盈。但细读财报发现,这一盈利主要来自利息收入和外汇获利,与主营业务关联不大。两项收入贡献了 6610 万元人民币,剔除这部分收益,斗鱼仍处于亏损状态。


除此之外,斗鱼还面临依赖头部主播、用户转化率不高等问题,而对手数量却在不断增加。7 月 15 日,快手首次公布其在游戏直播移动端的日活用户已超 3500 万,游戏视频用户总日活达 5600 万。根据 QuestMobile 的报告,这个数据已经超过斗鱼和虎牙。截止 2019 年 6 月 5 日,斗鱼的日活数为 1500 万、虎牙的日活数为 1100 万,二者的日活相加还不如快手。


因此,有人认为,未来斗鱼的「敌人」除了虎牙还有快手。从招股书可以看出,斗鱼盈利的背后还有过高的内容成本和低毛利等问题。值得一提的是,斗鱼和虎牙背后都有腾讯这个相同的股东。与早上市 14 个月且各方面数据都表现不错的虎牙相比,斗鱼的未来在哪里?


斗鱼上市问题多

首次盈利受益于非核心业务营收

此前,斗鱼公布的发行价区间是 11.5-14 美元/ADS,最终选择了区间最低价 11.5 美元。有游戏行业分析师对燃财经(ID:rancaijing)表示,斗鱼之所以选择最低发行价可能是不想上市就破发。

从各项数据看,斗鱼「盈利」背后是过高的内容成本和低毛利。

招股书显示,从 2016 年到 2018 年,斗鱼的营收分别为 7.87 亿元人民币、18.86 亿元人民币、36.54 亿元。其中,2018 年的同比增长达到 93.7%。

2018 年第一季度,斗鱼营收为 6.67 亿元,2019 年同期营收大幅攀升到 14.89 亿元。但 2018 年一季度,斗鱼的营收成本约为 6.42 亿元,毛利为 2460 万元,成本占据营收的比例高达 96%,毛利率仅为 4%。2019 年一季度同期营收成本则上升至 12.86 亿元,毛利为 2.03 亿元,成本占营收比率有所下降。

斗鱼的成本主要分为三大块:内容成本、带宽成本和其他费用。其中内容成本成为斗鱼盈利的最大难题,2019 年第一季度内容成本为 10.67 亿元,同比增长 121%,占营收比重 76.3%。带宽成本为 1.62 亿元,占营收 10.9%,其他成本包括营销、研发、管理等费用。

相比 2018 年第一季度,2019 年的各项费用也在增长。2018 年一季度,斗鱼销售及营销费用约为 7670 万元,研发费用为 7260 万元,管理费用 3110 万元,总运营费用 1.80 亿元。2019 年一季度,销售及营销费用增至 1.24 亿元,研发费用增至 7940 万元,管理费用增至 6350 万元,减除其它运营收益 1490 万元,总费用为 2.52 亿元。

2018 年一季度,斗鱼运营亏损为 1.56 亿元,2019 年同期亏损收窄至 4850 万元。且 2019 年一季度扭亏,实现 1820 万元利润,归属于股东的净利约为 1880 万元。


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斗鱼的另一个问题是对于直播业务的强依赖。

斗鱼的营收主要分两块,其中占大头的是直播。招股书显示,斗鱼在 2019 年一季度的直播业务收入为 13.54 亿元,占了总营收的 91%,斗鱼对于直播的依赖度较大。另外一块收入来源于广告,2019 年第一季度,斗鱼广告收入约为 1.35 亿元,占比 9%。尽管广告收入占比仍然不高,但与虎牙相比,广告收入占比并不算低,2019 年第一季度虎牙的广告及其他营收占总营收比重仅为 5%。

值得注意的是,此前斗鱼一直处于亏损状态,但斗鱼最新披露的数据显示,其扭亏为盈,实现了净利润 1820 万,主要来自于外汇汇兑收益和利息收入,这两项都与主营业务没有太大关系。如果抛开这两项营收,单纯依靠主营业务收入,斗鱼依旧处于亏损状态。因此上述分析师对燃财经表示,斗鱼上市后是否能一直维持「盈利」仍然是个大大的问号。


斗鱼 MAU 高于虎牙

但付费转化率却相反

从 2015 年-2019 年,直播走过从兴起、稳定再到洗牌的 4 年,几家直播平台进入业务成熟期,公会则进入利润收割期。但对于剩余几家直播平台来说,未来还有很多不确定性。

一直以来,直播平台都面临如何摆脱单纯依靠直播打赏的单一盈利问题。斗鱼的营收主要分直播收入和广告,其中,直播收入占了 90% 左右。

除了直播,平台的另一部分收入来源于广告。但一位直播领域投资人告诉燃财经(ID:rancaijing),几家直播平台的广告营收做得都不好,从斗鱼和虎牙 2019 年一季度广告营收占比不到 10% 也可以佐证。


其次,斗鱼和虎牙相比,也有一定差距。前者有强大的电竞赛事资源,但主要依赖头部主播,后者腰部主播贡献力更强。另外,虎牙的优势在于公会体系和来自母公司欢聚时代的资源支持,以及管理效率。

斗鱼与虎牙的差距在于付费用户的占比。2019 年第一季度,斗鱼季付费用户为 600 万,首次超过虎牙,虎牙今年一季度有 540 万付费用户数。但季度付费用户在整个 2019 第一季度总体活跃用户中的比重为 3.8%,虎牙的这一比重为 4.3%。通过这一占比,可以看出斗鱼付费用户的付费率低于虎牙。

斗鱼有 2.53 亿的注册用户,目前为行业第一。2019 年第一季度虎牙的月活用户为 1.24 亿,付费用户虽然不及斗鱼,但虎牙的盈利能力比斗鱼高,虎牙今年一季度的净利润为 6300 万元,是斗鱼的 3 倍多。

另一方面,斗鱼的 ARRPU 也低于虎牙。截至 2019 年第一季度,斗鱼的总体平均月活为 1.59 亿,同比增长 25.7%。其中,斗鱼 PC 端 MAU 为 1.1 亿,而移动平台月活仅为 4900 万。斗鱼近三年移动端月活在整体月活中占比分别为 23.7%,24.5% 与 28.2%,2019 年第一季度为 30.8%。虎牙已经达到了 44.5%。移动互联网红利下,移动端相比 PC 端,在付费和用户粘性上有更高的优势,斗鱼目前 PC 端和移动端的用户量对比还无法突出移动端的优势,这或许也是其付费率较低的原因之一。

Duo capital 分析师秋源俊二认为,虎牙依托 YY 秀场体系,YY 系多年的秀场经营资源与能力,秀场用户的基因底子,使得虎牙变现强、氪金能力大,但斗鱼没有这方面的能力。再者,虎牙由于是欢聚时代孵化出来的,有很重的 KPI 倾向,重投入产出比,虎牙如果超级烧钱,也会拖累欢聚时代。

其次斗鱼虽然付费率有所提高,但付费增长缓慢。斗鱼 2018 年人均付费为 208 元,2019 年一季度为 226 元,同比增长约 8.7%,而虎牙的人均付费为 288 元。

目前来看,游戏直播依然是烧钱的生意。2018 年斗鱼主播分成费用及内容费用为 27.9 亿元,今年一季度达到 10.67 亿元,斗鱼的「收益分享费」和「内容费」占营业成本的比例在 2019 年第一季度已经达到了 83%,也就是说斗鱼营收的八成,都支付给了主播。斗鱼最新的招股书中提到,签约的前 100 名游戏主播数量方面排名第一。


斗鱼的未来在哪里?

总营收严重依赖直播是每家直播平台的通病。除直播外,直播平台也在寻求出海。

虎牙 CEO 董荣杰在财报会议上表示,将海外业务视为直播领域的核心差异化竞争因素,2019 年虎牙希望加速出海。KK 直播、YY 等平台也逐步加大了海外市场的拓展。斗鱼先是投资一家位于广州专门做海外直播的平台 nonolive,此后在陈少杰的主导下于深圳成立了一个独立的团队,专门做海外直播业务。

招股书提到,斗鱼还将加强电竞业务。斗鱼此次募资的 35% 将用于电竞内容投资,扩展内容类型,30%将用于技术和大数据研发,提高运营效率,15%用于投资和营销活动,包括潜在的战略收购、投资和联盟。

上市前,斗鱼共拿到 6 轮融资。在 2016 年 3 月到 2018 年 3 月的两年间,斗鱼共获得来自腾讯的三轮融资。2016 年 3 月,斗鱼宣布完成 1 亿美元的 B 轮融资,估值 10 亿,由腾讯领投。2018 年 3 月,斗鱼上市前的最后一轮融资,腾讯独家投资了 6.3 亿美元,同一时间,虎牙也宣布了来自腾讯的 4.6 亿美元融资。


图 / 视觉中国


对于腾讯来说,同时投相同赛道的两家头部企业已经不是第一次,腾讯曾经投资了美团和大众点评并促成最后美团点评合并,也同时投了京东和拼多多。投具体赛道而非企业,保障了投资的稳妥。在斗鱼的融资过程中,腾讯参与最多,斗鱼已经成为腾讯电竞直播链一环。


一位文娱领域投资人对燃财经表示,直播产品的单一化决定着每家平台未来走向,除直播打赏外,游戏直播平台能否找到新的盈利点至关重要。「实际上直播这类产品就是在拼流量获取能力和头部主播的签约能力。最后你会发现直播的整体业务非常烧钱。而且这几家的竞争同质化也非常强。斗鱼和虎牙背后都有股东腾讯,如果一直烧钱下去,两家是一直竞争还是协同发展并不好说。


他强调,过去动辄几亿的转会费已经越来越少。对于平台成本而言是好事,有利于直播平台提升盈利,但同时也说明像冯提莫、二珂一样的顶级流量主播越来越少,游戏直播平台上的头部主播对于付费用户的吸引能力也在逐渐减弱,因此平台会越来越注重中腰部主播。


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